​현대로템, 예고된 차입 증가...수익 회복은 묘연

[데일리동방] 현대로템의 수주잔고가 늘면서 실적 회복 기대감이 높아지고 있다. 그러나 수출비중이 높아지면서 환율, 국제 정세 등 외부요인에 따른 수익 변동성이 커지고 있다. 운전자본 부담이 확대될 것으로 예상되면서 차입금 증가도 불가피할 전망이다.

차입 만기 구조도 단기에 집중되고 있어 부담이다. 우선적으로 장기 차입을 늘려야 하지만 조달비용 증가가 우려된다. 현금흐름 악화로 재무부담은 더욱 가중될 것으로 관측된다. 

5일 금융감독원 전자공시에 따르면 현대로템의 올해 1분기 연결기준 매출액은 5902억원으로 전년 동기대비 12.5% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 77.7% 감소한 11억원에 그쳤다. 지난해 판매보증비 환급 발생에 따른 기저효과 등 판매관리비가 크게 증가한 탓이다. 상각전영업이익(EBITDA)도 이 기간 동안 328억원에서 299억원으로 줄었다.

지난해 말 기준 현대로템 영업이익은 1962억원 적자를 기록했다. 고정비 부담이 늘어난 가운데 철도부문 환율 변동과 주요 프로젝트의 추가 원가가 반영된 탓이다. 미국 금리인상으로 인한 신흥국에 불리한 환경이 영향을 미쳤다.

플랜트 부문에서는 카타르 알다키라 수처리 업에서 1400억원의 대규모 충당부채가 인식됐다. 발전 EPC 프로젝트 추가손실 반영이 지속되는 가운데 관련 수주 지양과 계열 수주 감소도 부정적 영향을 미쳤다. 올해 1분기 자동차 설비 관련 프로젝트에서 일부 계약가감액이 발생하면서 적자가 지속됐다.

중기 부문도 고정비 부담 확대 등으로 부진을 면치 못하면서 전 사업의 수익성이 훼손됐다.

철도 부문 수주 회복에 힘입어 올해 1분기 말 기준 수주잔고는 약 8조원으로 확대됐다. 매출 기반을 확보했지만 문제는 환율과 지정학적 변수다. 수주잔고의 85%가 해외프로젝트로 구성된 탓이다.

국내 철도산업의 경쟁강도가 높아지면서 해외진출은 필수가 됐다. 보수적 성향이 강한 철도산업은 특성상 선진국보단 신흥국 쪽으로 눈을 돌렸다. 그러나 경제체력이 약하다는 점은 수익 변동성을 높이는 요인이다.

수주 물량 증가는 긍정적이지만 운전자본도 늘면서 차입규모가 재차 늘고 있다. 실적도 악화되면서 올해 1분기 말 기준 부채비율은 268.6%로 지난 2005년 이후 최고치를 기록했다.

잉여현금흐름(FCF)은 지난해 말 583억원, 올해 1분기 1148억원 각각 적자를 기록했다. 프로젝트 본격화를 감안하면 향후 차입 증가도 불가피하다.

신용도 악화 우려로 차입 만기는 단기에 집중되고 있다. 지난해 말 1조7295억원이었던 유동부채는 지난 3월 말 기준 2조1108원으로 늘었다. 같은 기간 비유동부채는 1조1647억원에서 8756억원으로 감소했다.

유동부채 변동 내역을 보면 단기차입금(1096억원→3901억원)과 유동성장기부채(3560억원→4814억원)가 크게 늘었다. 회사채시장 접근성이 어려워지면서 기업어음(CP)와 유동화증권(ABS)을 통한 조달에 집중한 탓이다.

현금흐름 악화, 차입구조 불안정 등 악순환이 지속되면서 최근 신용등급도 강등(A0→A-)됐다. 조달금리 부담도 높아진 셈이다.

향후 1년내 도래하는 차입금은 8087억원으로 총차입금(1조3660억원) 대비 60%에 달한다. 현금성자산 3800억원, 미사용 여신한도잔액 2210억원 등을 감안하면 유동성 대응은 무리가 없을 전망이다. 다만 헤비테일 구조의 수주사업 특성상 시장 조달이 불가피하다. 이 과정에서 차입 만기구조를 장기화해야 한다는 부담도 따른다. 이 또한 조달 비용을 높이게 되는 요인이다.

신평사 관계자는 “최근 경기둔화 우려로 금리가 하락하면서 BBB급 분위기는 좋지 않은 상황”이라며 “기관투자자들이 수익을 맞추기 위해 A급 중에서도 장기물을 확보하는 경향이 있다”고 말했다.

그는 “시장 수요는 있지만 현대로템의 실적 부진과 재무부담 등을 감안할 때 낙관하기만은 어렵다”며 “투자자 니즈를 충족할 수 있는 수준으로 신용보강을 하지 않으면 결국 조달 비용 상승으로 이어질 것”이라고 설명했다.